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　　藏格矿业半年报“减配”：补税致钾肥子公司亏损 碳酸锂毛利率仍超50%

　　与去年大量运用图表、设计精美的半年报相比，今年藏格矿业“减配”明显，变得朴素了不少。

　　背后，是整体经营业绩的下降，公司似乎也在减少非必要的费用支出。8月10日，藏格矿业披露半年报，当期实现营收17.62亿元、净利润12.97亿元，分别下降37%和36%。

　　其中，钾肥子公司出现0.54亿元左右的亏损。“藏格钾肥单体报表净利润为负，主要是由于2024年上半年补缴税款导致的。”藏格矿业在11日召开的业绩说明会上表示。

　　整体上看，上半年公司并表的钾肥、锂盐业务盈利均有不同程度的下降，不过受到巨龙铜业贡献的投资收益大幅增加的影响，一定程度上对冲掉了部分主营业务下滑的影响。

　　半年报显示，在上述近13亿元的盈利中，藏格矿业从巨龙铜业确认的投资收益达8.55亿元，占当期归母净利润的65.94%，成为公司盈利的主要支柱。

　　需要指出的是，该公司还拥有麻米错盐糊、老挝钾盐矿等多个项目储备，不过目前均处于采矿权证办理或者可行性研究等前期阶段，中短期内难以有效形成实质性营收和盈利。

　　值得关注的是，在缺少确定性增量背景下，上半年机构也选择了集中撤离藏格矿业。

　　按可比口径(年报、半年报)对比，截至6月末，基金持有的藏格矿业股份总数仅剩479万股，而在去年末时则一度达到4312万股。

　　铜矿“对冲”钾、锂跌价

　　主营业务的构成、外部股权投资，决定了藏格矿业经营业绩与钾、锂、铜产品价格高度相关，而上半年氯化钾、碳酸锂价格均有所下跌，这决定了公司业绩变动的大方向。

　　其中，氯化钾平均售价为2265.41元/吨，同比下降26.52%，加之当期销售成本小幅上升，使得公司该项业务毛利率出现一定程度下降。

　　钾肥业务受到跌价拖累的同时，上半年补税事件带来了进一步冲击。

　　今年3月，藏格矿业子公司藏格钾肥收到青海税务部门处理决定书，要求公司补缴各项税费及滞纳金合计1.88亿元；今年4月，藏格钾肥收到《税务事项通知书》，补缴2021年至2023年卤水相关企业所得税、资源税等费用及滞纳金，合计4.81亿元。

　　“补缴税款已经在半年报计提，分别计入营业外支出、税金及附加和所得税。”藏格矿业在业绩说明会上表示，藏格钾肥单体报表净利润为负主要是由于2024年上半年补缴税款导致。

　　相关数据显示，上半年藏格钾肥净利润为亏损0.54亿元，去年同期盈利则高达17.6亿元，成为了公司减利最明显的主营业务。

　　相比之下，碳酸锂的市场关注度、价格跌幅更大，对上市公司业绩的影响却不如钾肥。

　　Wind数据统计显示，2023年上半年国内电池级碳酸锂市场均价为32.86万元/吨，今年上半年则下降至10.37万元/吨，同比跌幅达到68.4%。

　　藏格矿业自然不例外，公司的实际销售价格与上述市场均价变动趋势保持一致。

　　半年报显示，今年上半年公司碳酸锂平均售价(含税价)为9.39万元/吨，上年同期该销售均价为26.01万元/吨。

　　只是，由于公司锂盐业务高度“一体化”的特点，藏格矿业的成本端变化不大，上半年继续保持在4.1万元/吨左右，使得上市公司碳酸锂毛利率依旧可以超过50%。加之公司碳酸锂销量实现明显增长，一定程度上也起到了部分“以量补价”的效果。

　　最终，子公司藏格锂业净利润由上年同期的7.73亿元降至3.88亿元，降幅小于上述钾肥子公司。

　　不难看出，上半年藏格矿业主营业务的收入、利润率和盈利均处于收缩状态。

　　此前其参股的西藏巨龙铜业，一定程度上帮助藏格矿业起到了平滑业绩曲线的效果。

　　巨龙铜业，控股股东为紫金矿业旗下子公司，藏格矿业持有其30.78%的股权。

　　上半年，国际铜价大幅上涨增厚巨龙铜业盈利，当期该公司铜产量达到8.1万吨，实现净利润27.78亿元，同比增46%。藏格矿业由此确认投资收益达8.55亿元，较上年同期增加2.7亿元。

　　这部分大额投资收益，占上市公司净利润的66%，有效对冲了上述钾肥、锂盐业务盈利下滑的冲击。

　　中短期确定性增量难觅

　　最近几年，藏格矿业的负债率始终保持低位。

　　尤其是2021年、2022年的锂业“超级周期”和钾肥上涨，充裕的现金流再次让公司负债进一步走低。

　　截至今年6月末，该公司资产负债率仅有5.17%，这为藏格矿业的扩张提供了良好条件，公司近两年也在谋求外部资产的并购和储备。

　　目前，藏格矿业至少已经储备有西藏麻米错盐湖、老挝钾盐矿、大浪滩黑北钾盐矿和结则茶卡与龙木错盐湖等多个重点项目。

　　不过，上述项目均在前期筹备阶段，中短期内还无法形成实质性营收和利润。

　　以麻米错盐湖为例，目前已经完成生产车间选址、前期土地平整、部分矿区公路修建等工作。“目前公司正在有序推进麻米错项目采矿权证的办理事宜。”藏格矿业在半年报中指出。

　　再如老挝钾盐矿项目，其中老挝万象市巴俄县钾盐矿项目还未完成《项目可行性研究报告》《环评报告》的编制和评审工作，老挝万象塞塔尼县钾盐矿项目则正在开展野外钻探工程以及资料收集整理。

　　上述背景下，藏格矿业的财报仍将以上述并表的钾肥、锂盐业务，以及从巨龙铜业获得的投资收益为主。

　　而就相关行业运行趋势来看，钾肥价格可能已经阶段性见底，后续补税构成的影响也会消失。

　　“公司上半年氯化钾平均售价2265元/吨、上半年平均销售成本1075元/吨。”藏格矿业在业绩说明会介绍称，近段时间氯化钾暂定售价在2500元(含税)左右。

　　碳酸锂的情况稍显复杂，当前市场价格已经来到了底部区域，但是产能去化尚未大规模展开，距供需重新恢复平衡时日尚早。

　　相比之下，巨龙铜业的增长确定性较强。

　　今年2月22日，西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目已经获得相关部门核准。藏格矿业半年报还指出，该项目预计2026年一季度实现试生产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过1.1亿吨，年矿产铜将达30~35万吨，成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。

　　不过，由于钾、锂价格波动尚存不确定性，国际铜价二季度也创下了历史新高、回调风险加大，买方机构最终选择了减持。

　　相关数据显示，2023年末基金在藏格矿业的持股总数为4312万股，到今年一季度末(季报基金持仓统计为不完全统计)降至2247万股，今年二季度末时则只剩下479万股。

　　伴随着机构持股的撤离，藏格矿业也结束了阶段性反弹股票杠杆平台股，从二季度高点算起，至今股价跌幅已经超过32%。